【万字深度】供应链金融手册

从宏观上讲，供应链金融产生的背景是融资的结构性分化。

对银行来说，大企业的资质好，偿还能力强，许多银行都竞争大企业的业务，银行的盈利空间有限。

对企业来说，大企业授信容易，可能会过度负债。而中小企业经营时间短、财务信息披露程度不足，很难提供合格的抵押品，总体来看资质不足，难以获得银行授信。

所以，从整体上来看，大企业授信过度，产能过剩，中小企业缺少融资，发展艰难。这种模式对银行、企业和全社会的效益来说都有一定弊端。

有没有一种更好的方法来帮助中小企业融资，同时银行不承受太高的风险？这就是供应链金融产生的背景。

从中观上讲，供应链金融的本质就是利用供应链上企业之间的债权、物权进行融资。

一个完整的供应链，其中的企业包括供应商、生产商、分销商、零售商和消费者。

如果这些企业之间的资金流和物流之间的流动存在一些时差，或者交货后资金延期支付的应收账款，或者交货之前就要求支付的预付账款，因为核心企业总是议价能力比较强，其上下游的中小企业可能会存在回款滞后的问题，核心企业越强，这笔交易越优质，但是同时核心企业延迟支付的时间可能就越长。

这种矛盾让中小企业一方面努力争取核心企业的业务，另一方面又存在比较大的资金融通困难，比如需要现金发工资、缴税等，所以在核心企业延期支付的过程中就需要融资。

利用这种因为货物和资金交割不同时产生的供应链上的债权、存货等资产进行融资的方法就是供应链金融。

供应链金融广义上的概念是借助供应链上核心企业的信用，帮助中小企业进行融资，主要的方式包括两种：向银行借贷形成供应链金融贷，通过券商发行的供应链金融ABS。一般狭义的供应链金融专指供应链金融贷。

这是两种融资方式，但是根本上存在很多相同点，也是一些小企业进行融资的两种选择。

但是现实中，出于风险考虑，也不是所有供应链都能用这种方法融资，供应链金融适用于什么情况呢？

一是，有优质核心企业，这是银行等金融机构对企业融资资质的最重要参考，因为供应链金融的本质是其他非核心企业共享优质核心企业的信用，所以如果没有足够优质的核心企业以及其所能提供的信用，那么其他企业共享信用也就无从谈起。

二是，核心企业的上下游分散。

三是，供应链产品标准化程度高，需求、价格都相对稳定。

从这些特征来看，目前供应链金融发展较好的行业主要是重工业的石油化工、煤炭、电力、有色金属、钢铁、机械和水泥等，以及技术壁垒比较高的家电、汽车、水泥和食品等。目前随着技术的发展供应链向很多轻工业部门渗透，包括计算机通信、医药和零售等。

从2017中国供应链金融调研报告来看，涉足物流企业的供应链金融服务公司相对数量较多，其次为大宗商品，包括钢铁、有色及农产品等，第三位零售，第四、五位是供应链金融的传统优势领域：汽车及电子电器。

银行在供应链金融中可以参与的主要有两个方面：一是发放供应链金融贷款，二是提供供应链金融ABS中的Pre-ABS资金。

传统的供应链金融贷是以债权和物权作为贷款的基本信用保证，所以主要可以分为两种，以债权为基础的应收账款类、预付账款信用贷款，和以物权为基础的库存类。

（一）供应链金融贷的类型和基本流程

1、以信用贷款为核心的供应链金融贷

以信用贷款为核心的供应链金融贷包括应收账款、预付账款两大类。

上文我们提到过，供应链金融本质上是供应链中资金流和物流存在时间差造成的，当下游向上游下达订单、接收货物和支付货款之间存在时间差的时候，就形成应付账款类融资，此时就需要核心企业作为担保帮助上游供货商融资，用钱的是上游供应商。

当下游企业接收货物、完成销售和支付货款之间存在时间差的时候就形成预付账款融资。这时候就需要核心企业帮助下游经销商融资用来支付自己的货款，用钱的是核心企业自己。

从这个意义上来看，核心企业更倾向于从事预付款项类的供应链金融贷，因为预付账款类的贷款是自己用，改善核心企业自己的财务报表，加快资金回笼。

（1）应收账款供应链金融贷

一般是供应链中核心企业的上游供货商，由于被核心企业拖延货款，上游企业用核心企业的应收账款去融资。这个账期会根据行业不同、产品周转率的不同而有所差别，比如生产制造业一般是30到45天，一般流程是：

第一步，核心企业和上游供应商签订贸易合同后，上游供应商发货，核心企业延期支付。

第二步，上游供应商需要融资，找银行签订供应链金融贷协议，将贸易合同、发货单据等提交银行审核。

第三步，银行为核心企业（包括贸易相关的子公司）的供应商融资项目授信，实现其总量下的各个子公司的信用共享，确认交易以及应付账款的真实性后在核心企业的授信额度内向上游供应商发放贷款。

第四步，到支付期核心企业偿还贷款。

这个过程中本质上是核心企业支付给上游供应商的资金延后，由银行的钱暂时过桥，所以是替核心企业支付，最后也会由核心企业还贷，所以应付账款占用买方也就是核心企业的授信额度。

这种应收账款类供应链金融贷的好处是：对核心企业来说，延缓支付货款的同时也不耽误上游供应商用款，在缓解自己资金压力的基础上，也能保证上游供应商的运营稳定，有助于维持和上游供应商的良好关系。对上游供应商来说，提高订单响应速度，借助核心企业的信用降低融资成本，保证产品的品质。

（2）预付账款供应链金融贷

一般是供应链中核心企业的下游经销商，被核心企业要求预付款，但是还没有销售收入，所以只能通过融资进行支付。一般流程是：

第一步，核心企业和下游经销商签订贸易合同后，核心企业发货，下游经销商没有销售收入需要延期支付。

第二步，核心企业需要融资，找银行签订供应链金融贷协议，将贸易合同、发货单据等提交银行审核。

第三步，银行为核心企业（包括贸易相关的子公司）的供应商融资项目授信，实现其总量下的各个子公司的信用共享，确认交易以及预付账款的真实性并且核心企业承诺在下游经销商不能按期偿还的情况下承担还款责任或者以下游经销商的提货权威担保以后，银行在授信额度内向核心企业发放贷款。

第四步，到支付期下游经销商偿还贷款，如果不能偿还就由核心企业偿还。

这种预付账款类供应链金融贷本质上是下游经销商支付给核心企业的货款延后，并且核心企业需要资金融通的情况下，向核心企业发放贷款。因为其下游经销商的资质不高，所以这笔贷款需要核心企业进行担保，并且占用核心企业授信额度，到还款期以后如果下游经销商不能还款则由核心企业偿还银行信贷。

预付账款类供应链金融贷是很受核心企业欢迎的一种，对核心企业来说，虽然占用一定的授信额度，但是核心企业是直接用款方，可以快速回笼货款，改善核心企业的现金流。对经销商来说，经销商获得延后付款的缓冲期，也可以优化现金流。

2、以资产抵质押为核心的供应链金融贷

主要是指存货类供应链金融贷。是核心企业帮助其下游分销商进行资金融通的一种方式，在下游经销商从核心企业进货后，由于销售周期较长，核心企业要求尽快回款，下游经销商就需要以库存抵质押来进行融资，向核心企业支付货款。

一般发生存货量较大且库存周转较慢的行业。需引入第三方物流公司提供仓储、物流、质检等方面的服务，一般流程如下：

第一步，核心企业和下游经销商签订贸易合同并发货，下游经销商没有销售出去资金紧张需要延期支付或者融资支付。

第二步，下游经销商将核心企业发放的存货抵质押给银行进行融资，支付给核心企业。

第三步，货物出售后下游经销商向银行偿还贷款。

在库存融资中抵质押的货物和出售的货物可能不是同一批，由此存货类供应链金融还可以分为静态抵质押、动态抵质押和仓单质押三种模式。

静态抵质押。就是企业在委托第三方物流公司监管的情况下，将存货抵质押给银行，偿还贷款以后赎回存货，这批存货从质押到赎回整个过程中是完全静态的。

动态抵质押。企业对用来抵质押的存货价值设定最低限额，可以补充库存，同时超出限额的部分也允许出库，这种模式适用于库存稳定，货物品种单一且容易估值的行业。这种方式可以让库存滚动起来，对企业的存货运转影响较小。

仓单质押。是以仓单为质押物进行融资的一种供应链金融模式，分为标准仓单质押和普通仓单质押。

库存融资过程中容易挤压库存，所以实际中采用库存进行融资的情况较少，尤其是如果供应链的上下游配合比较协调，库存周转较快的时候。

但是如果供应链上的核心企业较为强势，要求发货之前排产阶段就先付一定保证金和预付款的时候，下游经销商可以采用“预付账款融资+存款融资”相结合的方式进行融资。

具体过程就是在缴纳一定保证金或预付款的时候下游经销商需要根据订单等单据情况向银行申请预付账款融资，核心企业拿到预付账款以后排期生产，发货运输，在货物到达下游经销商指定的仓库后，经销商可以再以库存融资的方式置换预付账款融资，等到库存运转起来，经销商再用销售收入偿还库存融资，由此就实现了“预付账款融资+存款融资”的“无缝衔接”。

现实中许多企业在以上三种供应链金融贷的基础上，结合实践经验创新出一些特别的模式，包括贷款池融资模式和组合型融资模式。

贷款池融资模式：除了单笔供应链金融贷，因为企业之间的钱货往来很多时候比较频繁，重复操作的成本较高，所以部分银行也提供一种贷款池融资模式。以协议期为基准，在协议期内的所有单笔融资汇总起来，利用大量发票形成的稳定应收账款（或预付账款）池发放贷款，只要池中的余额保持在一定水平，协议期内不需要因为单个发票或者单笔交易的偿还到期来进行偿还，新的发票替代已经到期的发票自动滚动。

这种情况下融资的发放和偿还是以所有交易的应收账款（或预付账款）余额为基准，即企业可以将所有债权和存货的余额凑成一个“资产池”，统一向银行申请贷款，银行将根据这个“资产池”发放贷款。

组合型融资模式：除了这些基本模式，有些银行也将这些模式灵活组合，比如某城商行提供应收账款债权+库存融资，授信额度是结合应收账款和库存来综合确定的。

供应链金融贷可以让上下游的中小企业借助核心企业的授信获得一定的资金缓冲期，无论是应收账款、预付账款还是存货融资，对供应链中的核心企业来说都可以起到稳定供应链，优化整个供应链现金流的作用，一方面提升上游供货的响应速度，一方面增强分销渠道的稳定性。

（二）传统的供应链金融对银行来说是一盘好生意吗？

对金融机构来说，衡量一个融资手段优质与否最基础也是最重要的考虑因素是三点：一是经济因素，二是流动性因素，三是成本因素，下面我们分别展开。

1、经济因素

供应链金融相对利率高、增值服务（中间业务）可挖掘空间大，随着线上和信息技术的进步成本也呈现下降的趋势，综合来看收入还是相对较高的。

经济因素可以从收入和成本两个方面来看。

收入方面，包括利息和增值收入。

利息：应收账款和预付账款类的供应链金融一般提供的是无担保、无抵押、无追索权的融资，所以其利率一般高于普通担保、抵押和有追索权的贷款，一般在年化10%~20%左右。

供应链金融很多需要外部的供应链金融服务商、信息提供商等，这些服务费也就自然而然成为供应链金融的重要成本。这些第三方收费的原则一般是“谁用款谁支付”，所以应收账款的供应链金融贷需要卖方也就是上游供应商要额外支付一笔服务费，预付账款的供应链金融贷需要买方也就是核心企业额外支付一笔服务费。

但是核心企业在产业链中居于优势地位，拥有很大的议价权，所以即使在预付账款类融资中，它也有很大可能将这笔服务费的成本转嫁给下游经销商。

所以，融资企业不仅要支付利息（一般高于市场利率，因为中小企业资质较普通企业差一些），还要支付服务费，最终中小企业在这笔交易中所要支付的成本不低。

增值服务方面，一个是中间收入，一个是供应链下游的消费金融。

中间收入：在供应链金融中，银行可以以核心企业和借贷企业为契机，实现对整个链条上企业的现金管理、收付结算、吸储等多种增值服务。

现金管理和交易结算方面。在确定借款以后要求企业在本行开立账户，便于放款，同时通过电子银行实现远程收付结算等基本功能。这个过程中银行至少可以增加互相有交易结算需求的多个企业客户，从这些客户的现金管理、交易结算等服务方面挖掘价值，实现以供应链为基础的从采购到销售的现金流管理。

吸收企业储蓄和理财。在开户的结算需求的基础上，企业自然会有在银行储蓄的需求，在此基础上可以进一步挖掘企业的理财需求。

供应链下游的消费金融。如果银行深入供应链金融业务，进入下游销售场景中，提供消费金融服务可以获得利差较大的消费金融收入。

成本方面，供应链金融业务的成本主要是资金成本，除此以外还有一些营销和运营成本，从资金成本上来说，目前银行的资金成本在5%~8%左右，这是银行整体大环境决定的，和市场利率水平有关。

从营销和运营成本来说，供应链金融贷的随着线上技术的发展逐渐从线下转移到线上，降低人工成本和管理成本。

综合来看，供应链金融贷的贷款周期补偿，平均2~3月左右，利率高，年化10%~20%左右，成本合理5%~8%左右，且有随着技术进步有下降的趋势，从经济效益上来看是不错的。

2、流动性因素

银行发行这样的供应链金融贷以后流动性如何？

第一，供应链金融贷一般期限较短，平均2~3个月，流动性较好。

第二，银行还可以将供应链金融贷发行ABS。供应链金融将企业之间的商业信用转化为了银行信用，等于是加过一层银行背书，银行信用除了更权威还有更好的流通性，银行可以通过发行ABS来转移风险，腾挪信贷额度。

这种期限短、流通性好、小额分散的供应链金融贷在特征上非常类似消费金融，消费金融有一种滚动发行的“资产池”ABS模式可以借鉴。

以某小额贷款资产支持专项计划为例，在第一期某小贷作为原始权益人选取符合合格标准的小额贷款资产作为首笔基础资产，计划管理人运用专项计划资金首次购买基础资产。接下来的循环期内，原始权益人筛选符合合格标准的小额贷款资产，计划管理人在其中选取允许购买的小额贷款作为新的基础资产，并用专项计划剩余资金（即之前的基础资产产生的现金流扣除费用和已分配利息）进行购买，在基础资产（包括该循环期购买的新的基础资产）产生收益并扣除费用后支付给优先级和次优级证券持有人作为当期利息。直到分配期才停止购买基础资产。

不过银行发行信贷ABS的灵活性不如小贷公司灵活，仅供参考。

需要强调的是这不是供应链金融ABS，这是银行信贷发行的ABS，是信贷ABS，后面在提到供应链金融ABS的时候我们会详细解释。

3、风险因素

供应链金融贷存在哪些风险？

1、贷前，随着网络文件传输、数字签名、大数据分析、区块链技术的发展，供应链金融呈现线上化的趋势。银行对供应链金融的审核主要是企业提供的材料，线上化的发展趋势又让银行在审核方面过于依赖文字、单据等。可能会存在部分中小企业借助供应链金融贷和普惠金融优惠政策骗贷。

2、贷中，中小企业会挪用资金从事生产之外的事情，比如发放员工工资等，没有改善整个供应链的现金流，也减弱了企业日后的还贷能力。

3、贷后，中小企业的经营不稳定可能带来的信用风险问题。

这些问题可以通过什么技术得以解决？

1、引入商业保理公司、担保公司、保险公司等机构，综合运用担保、风险保证金、购买保险、承诺回购等方法减少用款企业的经营风险和信用风险。

2、专款专用，专门账户进行划拨，有些甚至不用经过贷款人，就可以通过银行授权划拨。

3、大数据征信，将数据提供方从原来的核心企业拓展到物流公司、电商平台、ERP厂商等，帮助监控供应链的物流、信息流和资金流情况，保证交易真实。

传统供应链金融的核心是优质的核心企业，但是随着信息技术的发展，尤其是大数据可以分析企业的主体信息、贸易信息、融资信息，提供信用画像和决策算法来分析风险。所以有些没有明显优质核心企业，产业链上的企业都规模较小，相对分散，但是历史信用和经营情况都比较稳定的情况下，也可以根据进行供应链金融融资。

大型电商一般是供应链中最后的分销商，同时依托交易平台拥有大量的交易记录数据，可以识别借款人的风险，进行信用测评。这种以数据为核心的供应链金融贷对电商来说不仅可以增加收入（利息）还可以强化自己在供应链上的地位，增加供应链的稳定性、保证货源品质。

某大型电商平台的一种供应链金融产品“*保贝”是专门面向该平台长期合作客户的一种供应链金融贷，以自有资金发放贷款，无抵押担保，3分钟快速到账，授信额度基于该企业与电商公司的历史大数据。

除此以外随着物联网技术、区块链技术等的进步，供应链金融在数据征信和实时查询物流、资金流和信息流方面都将有很大的进步。

（一）供应链金融贷VS供应链金融ABS VS供应链金融信贷ABS

1、供应链金融ABS VS供应链金融信贷ABS

上文提到银行发放供应链金融贷的基础上可以将这些贷款做成ABS进一步腾出信贷额度、盘活存量资产，这就是供应链金融信贷ABS，从名称上来看，与这个部分的供应链金融ABS很相近，虽然他们都是借助供应链帮中小企业融资的一种方式，但是实际上有很大的区别：

第一，    发行方、主管部门不同。供应链金融ABS是一种企业ABS，是中小企业将其上下游交易产生的债权或存货作为底层资产，通过投行发行的企业ABS。供应链金融贷ABS是一种信贷ABS，是银行将发放给中小企业的供应链金融贷作为底层资产发行的一种信贷ABS。

第二，    发行目的、银行参与与否不同。供应链金融ABS是企业的一种融资方式，帮助企业盘活库存和短期债权进行的一种融资，这个过程除了托管等辅助性的功能外，基本上是不需要经过银行的（也有银行投资供应链金融ABS的情况）。供应链金融贷ABS是银行盘活存量信贷发行的，主要是为了信贷资产出表，腾挪信贷额度，盘活资产，改善银行现金流。

2、供应链金融贷VS供应链金融ABS

那么，什么是供应链金融ABS呢？

这是一种由券商、保理服务商、供应链中核心企业和中小企业共同参与的一种供应链金融模式，与供应链金融贷的相同点都是小企业共享供应链上核心企业的信用，不过ABS不是借贷，而是将资产主要是债权作为底层资产发行ABS进行融资。

和供应链金融贷一样，供应链金融ABS借助还是供应链上因为资金流和物流之间有时间差形成的债权，主要包括应收账款、预付账款和融资租赁，其中应收账款和预付账款多采用保理债券的方式增信，以应收账款类供应链金融ABS为例，基本步骤是：

第一步，上游供应商想核心企业提供货物或服务，核心企业延期支付，形成应收账款债权。

第二步，上游供应商将该应收账款债券向核心企业指定的保理公司进行保理融资，形成保理公司的保理债权。

第三步，保理公司将其保理债权打包发行ABS。

第四步，到偿还期后，保理公司向核心企业催收货款用来偿还ABS投资者的利息和本金。

还有一种保理模式是保理公司只作为信息服务商和交易管理者的角色，不对上游供应商进行融资，这种ABS的底层资产就不是保理债权而直接是供应链上的应收账款。

供应链金融ABS的特点有哪些？

从总规模上来看，根据wind统计，截至2018年5月24日我国供应链金融ABS的45个项目总发行规模是457.38亿元，平均每个项目的规模都在10亿元左右，发行机构几乎都是保理公司，底层资产类型包括保理融资债券、应收债权和应收账款三种。

从行业分布来看，供应链金融ABS中发行规模较大的是房地产行业。另外一些新兴经济也开始以供应链金融ABS的方式进行融资，比如京东、蚂蚁金服等。

（二）供应链金融ABS的市场空间多大？

可以从整体行业发展情况和参与各方的诉求两个方面来看。

首先供应链整体发展情况上来看，国家统计局数据显示，截至2016年年底，规模工业企业应收账款金额已经达到12.7万亿，增长率为8.5%，存货总量达到10.7亿元，增长率为4.09%，呈现逐年增长态势。如今我国经济增长处于放缓之期，大量的应收账款和存货对中小企业的经营现金流造成了很大影响，从而反过来影响整个供应的稳定性。因此，盘活巨额的应收账款、存货，帮助中小企业降低融资成本，对经济增长具有极大的作用。

考虑供应链金融ABS的市场空间，需要从多方面来分析，从核心企业，核心企业上下游的中小企业和ABS投资者来看，供应链金融ABS都是个相对优质的融资工具。

首先核心企业：主要有几点优势：一是提高占款能力，降低财务成本，二来相当于变相融资，且不占用发债额度。

其次核心企业上下游的中小企业：一是可以融资，二是也帮中小企业深度绑定核心企业，为以后争取业务提供了便利。

再次第三方信息服务商和交易管理者：一是增强了用户粘性，进一步巩固自身的市场地位。二是积累数据，提供更精准的征信服务和增值服务。

最后ABS的投资者：考虑供应链金融ABS的市场发展空间，有一个很重要的角度是从投资者角度来看，供应链金融ABS是不是个好的投资品，如果投资者喜欢ABS，那供应链金融ABS就容易发行，市场空间就大。所以接下来我们将从投资者角度进行分析，还是从经济因素、流动性因素和风险因素三个方面来看。

经济因素：正常情况下ABS的利率要高于同等情况下同评级企业债券利率的。我们以供应链金融ABS较多的某大型房企为例，该公司在2017年9月发行的期限5年的公司债利率是4.54%，期限不到一年的供应链金融ABS的利率是5.8%，高于公司债1.26%，ABS明显流动性更好、利率更高。

流动性因素：正常情况下供应链金融ABS的期限较短，根据wind截至5月24日的45个项目来看，供应链金融ABS的存续期大部分在2~3年之间，平均期限是2.3年。

风险因素：应收账款类、预付账款类ABS虽然本质上也是信用贷款，但是还是以真实交易为背景，库存类还有库存抵押，所以ABS一般情况下比信用债风险更可控。

从总体上来看考虑一个供应链金融ABS的风险，最基本的还是要看这个项目的资质即核心企业是否优质、稳定。

综合全文来看，中小银行可以在我国经济趋稳，应收账款和存货增多的情况下，根据大数据等信息手段识别优质企业进行信贷服务，帮助中小企业盘活存量资产，促进经济发展，同时，如果这些底层资产还可以进一步用来做供应链金融ABS的话，那这笔信贷其实本质上就是供应链金融Pre-ABS了。